石油石化领域国企改革深度研究报告( 35页)

    2014-03-01

    石油石化领域国企改革深度研究报告( 35页)

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    目 录

    1. 目前现状：“三桶油”主导产业链..... 1

    2.“两桶油”市值被显著低估..... 3

    2.1 我国大型石油公司已步入国际一线行列..... 3
    2.2 “两桶油”市值相对资产规模明显偏低..... 5
    2.3 压制中石油和中石化市值规模的因素......... 7

    3.国企改革：打开利润和ROA提升空间.......... 9

    3.1 引入社会及民营资本：带来价值重估的机会....... 10
    3.1 运营市场化：提高效率，控制薪酬支出.............. 11
    3.2 集团资产证券化带来巨大想象空间.......... 12

    4.行业改革：价格市场化增厚业绩....... 15

    4.1 勘探：民营企业掀起海外收购浪潮.......... 16
    4.2 天然气：理顺价格机制，打开涨价空间.............. 18
    4.3 炼油：强化竞争推动价格市场化.............. 21
    5. 投资策略：重点看好中国石化与涉油转型公司..... 27

    图表目录

    图1：我国石油石化行业现有格局和改革方向.....1
    图2：我们对2014-2020年油气领域改革时间表的展望.........3
    图3：大型一体化公司上下游产能分布（2012年）............4
    图4：大型一体化公司油气2012年探明储量情况（亿桶）......4
    图5：2012年ROA：“两桶油”在行业中处于中下游...........8
    图6：2012年上游业务ROA：我国央企处于合理水平...........8
    图7：2012年下游业务ROA：“两桶油”处于行业底部..........8
    图8：2012年炼油ROA：“两桶油”均为负值......8
    图9：2012年“石化双雄”人均营业收入处于行业底部（万美元/人） .....11
    图10：2012年国际主要油公司员工人数（万人）............11
    图11：中国石油集团海外油气业务分布.........14
    图12：中国原油产量分布（2012） .............16
    图13：中国天然气产量分布（2012） ...........16
    图14：再投资率（CAPEX/经营现金流）：中石油和中石化已超过100% ......16
    图15：资产负债率：中石油和中石化连续3年上升（%）......16
    图16：我国工业气价格处于国际中等水平（2012年） ........18
    图17：我国民用气价格远低于国际水平（2012年）..........18
    图18：天然气产业链条与对应价格.............18
    图19：“石化双雄”桶油EBIT季度变化（美元/桶）..........21
    图20：“石化双雄”桶油EBIT Margin变化......21
    图21：美国4家独立炼厂炼油营业利润率水平..............24
    图22：美国4家独立炼厂炼油EBIT水平（美元/桶）.........24
    图23：三大炼油中心炼油利润年度均价常年为正（美元/桶）.............25
    图24：三大炼油中心年度炼油利润率水平.......25
    图25：中国石化A-H股溢价率......27
    图26：中国石化动态PE估值.......27
    表1：三大石油公司各环节国内占比.............1
    表2：石油石化领域上市公司属性...............2
    表3：我国NOC与国际IOC 和NOC的对比.........4
    表4：“两桶油”与国际主要公司的比例关系.....5
    表5：国际大型石油公司分部市值假设...........6
    表6：我们对国际大型石油公司市值的简单测算..............6
    表7：全球十大独立油公司基本情况.............6
    表8：大型一体化油气公司估值情况.............7
    表9：中石油中石化分板块回报率（2012年）.....9
    表10：我国三大油公司演变历史.....9
    表11：中石化油品销售板块股权转让影响计算..............10
    表12：我们对薪酬支出下降对公司业绩影响的测算...........11
    表13：2012年“三桶油”海外油气产量占比（亿桶） ........12
    表14：中国石化股份公司占集团收入比例（2011年） ........12
    表15：中石化股份公司收购母公司海外资产情况............13
    表16：我们对中石化集团海外资产若全部注入股份公司的测算............13
    表17：对中石化集团海外资产注入股份公司带来净利润增厚的测算........14
    表18：对中石化集团海外资产注入股份公司带来净利润增厚的情景测算....14
    表19：对中石油集团海外资产注入股份公司带来净利润增厚的情景测算....15
    表20：2013年以来“三桶油”以外国内企业海外油田收购部分案例.......17
    表21：我国天然气价改历史进程...............19
    表22：各省市民用天然气推行阶梯气价进展情况............20
    表23：我们对2014-2015年天然气门站价调价幅度的测算.....20
    表24：我们对门站价上调对中国石油和中国石化利润增厚的测算..........21
    表25：2009年以来“石化双雄”炼油盈利/亏损情况.........21
    表26：中国成品油定价机制的变迁.............22
    表27：中国炼油能力企业分布（万吨/年） ......23
    表28：其他央企炼油产能估计（万吨/年） ......23
    表29：我国地炼规模分布（2012） .............24
    表30：美国4家独立炼厂概况（2012年）.......24
    表31：我们对中国石油和中国石化炼油业绩空间的测算.......25
    表32：对油品升级加价对中石油和中石化利润增厚空间的测算............26
    表33：我们对中国石油和中国石化利润增厚空间的测算.......27
    表34：重点公司估值表（元，元/股） ..........28
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    [报告关键词]： 石油 石化
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