分析报告（25页）

    2012-11-28

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    煤价继续下行空间有限，但走势将出现区域分化 ..... 4

    煤价继续大跌概率较低－成本将提供重要支撑 ... 4
    国内煤价走势中期将出现区域分化，但长期走势将趋于一致 .... 9
    国内外煤价互相影响，联动增加，但中国仍是主要驱动 ... 11

    非煤能源替代继续推进，但进程仍将非常缓慢 ...... 12

    天然气迎来加速发展期，对煤炭需求的替代值得关注 ...... 12
    供应不足和稳定性差，将抑制天然气发电和化工在中国的大规模实施 ... 13
    美国的页岩气革命将更多的是区域性现象，天然气未必会大规模出口 ... 13
    从经济性角度出发，气电大规模发展需得到政府扶持 ...... 14
    煤炭在一次能源消费中的占比将下降，但仍将占据中国能源消费的主导地位 .... 15

    煤化工长期效益仍有争议，西部需求增加难抵东部放缓 .... 16

    煤化目前来看经济效益可观，但将受到长期油价下跌的挤压 ....... 16
    煤化工将面临水资源和环境容量有限的束缚 ... 17
    煤化工并不能扭转景气向下的趋势 ... 18
    对产业链影响：对石化负面，煤炭中性，设备及服务正面 .... 19

    可能导致煤价大跌的“黑天鹅”事件 ...... 20

    风险一：中国非常规气爆发式增长或政府大力扶持 .... 20
    风险二：美国能源独立且大规模出口 .... 20

    低成本、一体化的龙头企业将在变革中胜出 ..... 21

    行业利润将持续遭受挤压，兼并重组是大势所趋 ... 21
    偏好成本优势显著、业务模式独特的公司，如神华、伊泰和广汇 ..... 21

    图表

    图表 1: 过去5 年煤炭企业生产成本呈刚性上升趋势（年均增速－神华12%、中煤6%） ...4
    图表2: 预计沿海煤价将于2014－2015 年见顶，此后小幅下跌，西部坑口煤价变化滞后一些 ......5
    图表3: “十一五”以来煤炭投资（年均增速27%）和新增产能快速增长 ......5
    图表4: 2015 年前后“三西”地区铁路运力瓶颈将显著改善－2013-15 年新增运力3.7 亿吨（年均1.2 亿吨） ...6
    图表5: “蒙东和新疆地区铁路煤炭运力预测－2013-2015 年新增运力1.5 亿吨（年均0.5 亿吨） ....6
    图表6: “十一五”节能主要依靠消费强度的下降，“十二五”则主要依靠消费增速和占比的下降......6
    图表7: “十二五”煤炭消费预测（动力煤+焦煤）－今后3 年年均需求增速4.1% .......7
    图表8: 中国煤炭供需预测（动力煤+焦煤）－供给过剩局面进一步显现 ...7
    图表9: 蒙古在中国焦煤进口中的占比显著增加...8
    图表10: 印尼仍是中国动力煤进口的主要来源 ....8
    图表11: 印度城镇化和工业化还有极大的提升空间 .......9
    图表12: 全球海运动力煤供需预测 .....9
    图表13: 目前西部地区煤价仍低于东部地区50-60 元/吨，折价将随瓶颈打开而缩小 ....10
    图表14: 因资源稀缺，焦煤和无烟煤对动力煤的溢价仍将维持 ....10
    图表15: 中国炼焦煤供需预测 .....10
    图表16: 全球海运炼焦煤供需预测 ... 11
    图表17: 中国煤炭进口量更多取决于内外价差 ....... 11
    图表18: 通过进口影响，国内外煤价逐步趋于一致 ..... 11
    图表19: 1992-2010 年间德国天然气占比缓慢上升5 个百分点，煤炭占比缓慢下降8 个百分点 .......12
    图表20: 1990-2011 年间美国天然气占比缓慢上升3 个百分点，煤炭占比缓慢下降3 个百分点...12
    图表21: 2000 年以来中国天然气消费进入快速增长期 .....12
    图表22: 天然气下游主要包括发电、工业、燃气和化工 ...12
    图表23: 供应不足进口依存度上升 ...13
    图表24: 到2015 年30%消费量需要进口 ....13
    图表25: 美国天然气在发电领域对煤炭替代加速....14
    图表26: 中长期天然气成本优势逐步弱化 ....14
    图表27: 中国2015、2020 年一次能源结构变化 ....15
    图表28: 中国2015、2020 年发电来源结构变化 ....15
    图表30: 煤化工可缓解中国主要石化产品的供需缺口 ......16
    图表31: 煤化工产品价格与原油价格走势基本一致 .....16
    图表32: 煤化工具有显著的成本优势 .....16
    图表33: 柴油价格每变动500 元/吨将基本抵消煤价同向变动100 元/吨的影响（以鄂尔多斯地区为例） .....17
    图表34: 高耗水、高排放的特征将制约煤化工大规模发展 ......17
    图表35: “十二五”规划批准的15 个新型煤化工示范项目 ....18
    图表36: 国内煤制油远期规划产量仅约为2011 年净进口量的1/5 ....19
    图表37: 烯烃市场容量较小，存在一定的过剩风险 .....19
    图表38: 即使煤价不会大跌，行业盈利仍将受到挤压 ......21
    图表39: 可比公司估值 ....23
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    [报告关键词]： 煤炭
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